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公用事业行业研究周报:推荐固危废处理,关注PPP受益个股

发布时间:2016-08-29    研究机构:国金证券

市场回顾

上个交易周,沪深300下跌1.72%,上证指数下跌1.22%,创业板指数下跌0.67%。申万公用事业板块下跌0.48%,各个子版块普跌,仅有两子板块小幅上涨分别为环保工程及服务(1.63%)和燃气(0.45%)。个股6成下跌。涨幅前五的公司为博世科(21.6%)、甘肃电投(000791)(13.1%)、重庆燃气(12.8%)、富春环保(8.2%)、高能环境(8.2%),跌幅后5的公司为岷江水电(-6.4%)、赣能股份(-5.4%)、长源电力(-5.0%)、内蒙华电(-4.2%)、百川能源(-4.1%)。

投资要点

国家大力推进,PPP加速落地,为工程咨询、环评类及复合型上市企业带来巨大发展空间。据财政部据《全国PPP综合信息平台项目库季报第3期》公布数据,上半年PPP项目入库数量达9285个,计划投资额过10万亿,总落地率23.8%,示范项目落地率48.4%,落地呈现加速状态。此外,2014年至今,国家出台各类制度、指导性文件50多个,引导基金1800亿元,积极规范、推进PPP建设。针对上述大环境,首先关注全产业链+工程建设承包能力兼备上市企业:在市政供水及污水处理、管网管廊建设及海绵城市建设等相关二级行业中,同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业竞争力较强,PPP市场也更为青睐这种能力的结合。重点推荐标的:(1)碧水源:膜技术高新技术企业,污水处理整体方案提供者。上半年公司营收同比增长122.74%,归母净利润同比增长76.16%,每股收益0.09元,同比上涨80%。公司拥有成熟的核心膜技术和超过350项专利技术,建有全球规模最大的膜研发制造基地以及净水产品研制基地,并推动核心技术进入新的区域水务市场,作为黑臭水体治理、海绵城市、地下式MBR再生水厂PPP项目订单的有力支撑例,属于PPP项目运行中的高附加技术。(2)葛洲坝:PPP基建龙头布局环保,超600亿在手订单。公司具有央企背景,综合能力强,融资优势大。近期,公司积极推进国企改革,控股股东中国能建集团已经率先启动股权激励计划。此外,公司看准环保产业巨大的发展前景和机遇,积极转型布局环保业务,先后成立了绿园公司、中固科技,并收购凯丹水务,环保业务全面展开。组建PPP专项团队以来,订单量持续走高,以有超过600亿在手订单,框架协议估计3000亿左右。(3)兴源环境:转型环境综合治理,布局水处理全产业链。上半年公司实现营收8.56亿元,同比增加127.72%,归母净利润1.20亿元,同比增加240.44%,基本每股收益0.2794元,同比增加228.71%。公司在今年一月公司收购杭州中义生态环境工程有限公司100%股权,环保工程及园林建设业务立足浙江,遍布全国20多个省市;三月出资4000万收购河北鸿海环保科技股份有限公司51%股权,该公司专注服务于水质监测设备远程质量控制;同时并购三乘三备服务于公司PPP项目实施,有利于扩展新兴领域(固废处理细分领域,餐厨处理,废物资源化,环境修复等)。公司有丰富的水处理经验,再加上新进的项目工程能力,拥有综合PPP项目承包能力,目前PPP订单量约100亿元,未来随着PPP落地速度加快,订单持续增长可期。(4)东方园林:生态建设和环保工程服务类公司,累计PPP相关项目400亿。该公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司利用多年积累的项目经验、政府关系及金融资源拓展业务至园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等PPP项目,自15年至今累计在手PPP订单近500亿,其中房山、江夏、眉山、黄石、萍乡等项目均已落地实施,生态环保PPP龙头潜质凸显。(5)高能环境:土壤修复专家转型环境综合修复治理,订单持续增加。上半年公司营收5.44亿元,同比增加73.86%;归母净利润0.37亿元,同比增加140.70%;基本每股收益0.115元,同比增加139.58%。工程承包类项目完工确认收入至营收大幅增加。公司在发展优势土壤修复业务的同时,积极开拓固废、危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升。

关注环保科技及PPP前期产业链,看好工程咨询、环境评价类等前P,中P上市企业:随着各地PPP项目的需求及推进,首先受益的可能是在项目前期工程咨询业务及环境评价业务,具备在国家实施环境评价红顶脱钩的大环境下有望实现高成长能力的,或在咨询设计细分领域拥有核心工程设计能力的公司具有一定竞争力,可以参与各类规模的PPP项目前期准备及评价阶段。重点推荐标的:(1)苏交科:作为一家专业的工程咨询公司,拥核心工程设计能力,在各类规模的PPP项目前期优势明显。此外,收购美国最大环境检测公司进入分析检测市场可提升公司综合实力,为PPP项目及工程咨询、设计提供完整的检测服务,拥有技术优势和成本优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.05、1.34,对应PE为33、24、19倍。(2)博世科:上半年公司实现营收2.82亿元,同比增加26.01%,归母净利润0.21亿元,同比增加4.24%,基本每股收益0.16元,同比下降54.29%。公司作为广西环保行业龙头,是土壤修复行业的先行者,近期其控股子公司博环环境取得国家甲字号《建设项目环境影响评价资质证书》,为其打下布局环评又一坚实基础。此外,公司中标沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目,在手订单充足,累计18亿元,下半年有望持续落地。(3)中金环境:依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商。2015年通过收购金山环保进入污水处理业务,拥有的太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥技术为国内首创,认可度高,订单充裕。2016年收购拥有环境评价甲级资质和多名环评师资源的民营环评公司龙头中咨华宇,受益红顶中介脱钩,环评市场行业整合加速,公司环评类别不断丰富。此外,环评订单带来的下游PPP项目业务下游业务份额扩张可期。

固废处理的未来可持续发展道路,PPP落地加速另一亮点:垃圾焚烧发电。潜在的蓝海市场:危废处理。随着城镇化进程推进,垃圾围城问题日益突出,传统的垃圾卫生填埋已不能完全满足城市发展的需要,垃圾焚烧发电乃至蓝色焚烧发电是解决这一问题的很好途径,亦是未来生活固废处理的必由之路。国家在积极倡导垃圾处理三原则“无害化、减量化、资源化”的同时,也在大力扶持垃圾焚烧发电项目建设,从PPP项目的执行情况和落地率上看,垃圾焚烧发电表现优秀,落地率高达43.9%,与国家示范项目不相上下(落地率48.4%),传统的安全卫生填埋正在向垃圾焚烧发电逐步转变。借此机会,拥有该类项目及配套工程运营经验的企业有机会该类项目中有所斩获。此外,2015年,我国工业固废产生量32亿吨,综合利用量只有20亿吨左右。预计到2021年,工业固废产生量有望达到100亿吨,同时综合利用率目标达到64%,即约64亿吨,工业固、危废处理需求量发展空间巨大,是环保企业不可多得的蓝海市场之一。已经有很多优秀的固废处理龙头通过外延收购,兼并扩张,国际合作形式积极布局危废处理业务,未来前景乐观。重点推荐标的:(1)雪浪环境:秉承“内生式增长+外延式发展”的战略发展模式,快速发展壮大的长三角龙头企业。上半年公司实现营收3.06亿元,同比增加25.36%,归母净利润0.33亿元,同比增加7.25%,基本每股收益0.2733元,同比增加7.26%。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显。截止半年报,公司在手业务订单充足,待执行订单约11亿元。(2)东江环保:广东省固废、危废处理龙头企业,参股设立项目公司投资泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。上半年公司实现营收11.70亿元,同比增加4.57%,归母净利润2.06亿元,同比增加18.68%,基本每股收益0.24元,同比增加20%。国企广晟资产定增控股东江环保,将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益;东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大。此外,公司和兴业皮革联合中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,这是公司中标的首个工业废物处理PPP项目,总规模9.47万吨,特许经营30年,为未来公司创新融资、涉足PPP建设积累经验(3)瀚蓝环境:南海瀚蓝模式,固废处理新秀,危废布局伊始。公司背靠佛山地域优势,拥有毛利稳定的公用事业业务做基础,在固废处理领域建立了一条行业标杆水平的固废处理全产业链--南海固废处理环保产业园。2014年收购创冠中国使企业垃圾焚烧发电业务迈向全国多个省份,是优质蓝色焚烧理念的勇敢追逐者。公司现已与国外先进技术供应商合作,共同成立合资公司建立佛山市第一个危废项目--佛山市绿色工业服务中心,拟以佛山为基础,面向周边扩张。预计2016-2018年EPS分别为0.68、0.87、1.09,对应的PE为21、16、13倍。

水丰年,7月用电形式良好,水电持续增加。看好海绵城市建设,水处理优质地域性标的。根据中电联公布的数据,7月当月全国发电量5506亿千瓦时,同比增长7.2%,其中火电和水电分别为3889和1237亿千瓦时,同比分别增长4.4%和12.7%。虽全社会用电量表现低迷,电力行业整体形式一般,但7月全国平均气温较往年偏高0.6℃,同时受益于来水丰年,水电发电量及设备利用小时数继续增加,发电量有望继续大幅提升。此外,电改背景下,水电企业坐拥优质廉价电源,布局售电业务有望带来业绩增量。同时,水电在建工程规模缩小,受降息利好,财务费用下降,高分红比例使得水电企业具有高股息率的优势。继续重点推荐低估值,高股息的水电个股:桂冠电力为4.2%、川投能源2.9%、长江电力2.9%、黔源电力2.6%等。另外,今年雨水偏多,洪涝灾害再度发酵,海绵城市建设仍然是关注的焦点之一,政策从中央到地方不断落地和细化。目前我国已有两批共30个城市作为试点,海绵城市项目已覆盖多数省份,推广加速。继续重点推荐:(1)洪城水业:南昌国资市政环保上市平台,水务辐射全省。上半年公司营收14.39亿元,同比减少1.15%;归母净利润1.36亿元,同比增加2.20%;基本每股收益0.34元。报告期内,公司实施重大资产重组,通过注入南昌燃气、新能源公司、二次供水三家优质标的,提升了公司资产质量和持续盈利能力,区域环保及公用事业大平台逐渐形成。公司2015年末日供水能力143万吨、污水日处理能力145万吨;供水毛利率41%、污水处理毛利率30%以上;供水业务在南昌有区域性垄断,污水处理业务在全省辐射能力较强。预计2017年底公司供水能力有望提升至180万吨/日,公司污水处理能力将达190万吨/日。目前公司市值63亿,估值便宜,安全边际较高。(2)武汉控股:作为区域型水务上市公司,独具区域垄断和资产价值重估的双重优势。同时今年雨水充沛又进一步扩展以湖北为核心的中原地区水处理市场。(3)江南水务:公司上半年预计实现归属净利润60%,得益于全资子公司江南水务市政工程公司不断拓展对外工程业务,完成了较多市政管网改造和水表改造等工程。今年公司与海绵城市、黑臭河治理两大领域领军企业华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。工程业绩和协同合作促使江南水务迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场。此外,2015年公司通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。为拓展危废等业务,公司还成立了固废公司,未来3年业绩快速增长。预计16-18年归属净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元,对应EPS为0.41、0.53、0.63元,业绩复合增速有望达到30%。

投资建议

国家大力推进,PPP总落地率23.8%,示范项目落地率48.4%,落地加速明显,为工程咨询、环评类及复合型上市企业带来巨大发展空间。首先关注全产业链+工程建设承包能力兼备上市企业,同时关注环保科技及PPP前期产业链,看好工程咨询、环境评价类等前P,中P上市企业。此外,垃圾焚烧发电类PPP项目表现优秀,落地率高达43.9%,与国家示范项目不相上下,是PPP落地加速另一亮点,固废处理的未来可持续发展道路。同时关注潜在的蓝海市场:危废处理。水电及税水务方面,今年雨水偏多,7月用电形式良好,水电持续增加。水丰年同时带来水涝灾害等问题,聚焦海绵城市建设,关注水处理优质地域性标的。重点推荐碧水源、启迪桑德、雪浪环境、东江环保、瀚蓝环境;其他重点关注兴源环境、东方园林、葛洲坝、高能环境、中金环境、苏交科、博世科、桂冠电力、川投能源、长江电力、黔源电力、洪城水业、武汉控股、江南水务等。

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